18年上半年度建筑板块业绩增长但整体估值向下,同比+34%/中国建筑1-4月订单5850亿

18年上半年度建筑板块业绩增长但整体估值向下,同比+34%/中国建筑1-4月订单5850亿

剔除次新股,本周建筑上涨主要集中在央企基建和地产产业链两个方向,与我们近期主要推荐方向基本一致,这周的亮点之一是周四当天建筑涨幅位列所有行业第一,难得一见。央企基建:中国建筑9.1%(2017年新签订合同同增19.4%、地产销售额同增17%)、中国交建8.7%、葛洲坝7.6%、中国化学4%(2017年新签订合同增加35%)、中国铁建3.9%。地产后周期全筑股份上涨7%(预告2017年业绩同增54-74%好于预期)。

近十年基建投资曾三次作为稳增长主要措施在过往十余年中,基建投资常被作为稳增长的主要工具,期间比较突出的三次分别发生在2008年、
2012年及2016年。虽然这三次的宏观背景、措施、效果及板块表现各异,但对当前建筑板块投资及细分领域筛选仍能提供重要参考。

基建和房地产投资稳中趋降符合预期:1)固定资产投资有所下滑:1-5月我国固定资产投资同比+8.6%,5月份比4月增长0.72%,比较1-3月和1-4月增速分别为同比+9.2%/+8.9%有所回落;2)基建投资增速维持高位但各行业均有回落:1-5月基建投资同比+20.9%,增速比1-4月回落2.4个百分点,分行业来看,其中水利/公共设施/道路/铁路投资增速分别为同比+14.7%/+25.2%/+23.1%/+3.4%,比起1-4月增速分别回落1.4/3.2/1.5/0.1个百分点;3)地产投资/开工/竣工维持高位但略有下滑:1-5月房地产投资3.8万亿,同比+8.8%,增速比1-4月回落0.5个百分点,其中住宅投资2.5万亿,同比+10%,增速比1-4月回落0.6个百分点;1-5月房屋新开工面积/竣工面积为6.5/3.4亿平米,同比+9.5%/+5.9%,增速比1-4月回落1.6/4.7个百分点;4)根据国金宏观团队观点:基建投资增速下滑主要因资金来源承压:①2016年支撑基建投资的专项债今年可能不发;②今年财政支出压力大,基建的财政资金来源可能收缩;③金融监管之下,城投债发行可能受限;地产投资年初高增长因三四线城市销售情况较好,而商品房销售连续三个月放缓,且土地成交面积处于下行通道致地产投资增速回落,下半年或将继续承压。

建筑板块观点回顾:

   
分析央企基建上涨的原因:一是中国建筑上涨最多,主要是地产政策边际宽松和地产商业模式重构的地产行业的行情的映射;二是中国建筑、中国交建上涨明显有一带一路的痕迹(本周国家国内召开一带一路大会、下周达沃斯论坛、美国大规模基建投资计划预期等事件催化),两家公司海外订单占比在央企中最多,是一带一路行情龙头。如我们前期复盘报告所论:建筑1季度行情取决于业绩预期和主题行情。

   
2008:基建地产齐发力,各子板块轮番上涨2008年国内经济面临的内外部环境均极为不利,11月国常会确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施,到2010年底约需投资4万亿元,刺激力度空前。同时,2007年底开始的地产调控也逐渐转向宽松,配合央行5次降息3次降准,国内经济触底回升,建筑业产值、订单增速实现双升,上市建筑企业业绩亦明显改善。2008年11月至次年8月期间,建筑指数涨幅达99%,历时9个月,子板块而言,基建产业链率先受益,地产放松下房建和装饰也有所表现,随着政策刺激效用递减,基本面更加突出的化学和国际工程后来居上。

   
基建投资增速仍快,获微观验证PPP景气度仍高:1)从宏观来看财政承压或进一步倒逼政府向PPP倾斜:虽然基建投资增速有所回落,但同比+20.9%的绝对增速仍然较高,且出于稳增长的要求和地产下行的预期,我们认为基建投资增速将有支撑,而国家近期陆续落地87号文和50号文,均旨在规范PPP行业,财政承压或进一步倒逼政府向PPP倾斜,长期来看PPP仍是基建落地的重要途径;2)从微观来看订单证实PPP景气度:PPP项目仍陆续落地,PPP核心标的订单继续爆发:2017年东方园林至今累计中标251亿,同比+21%;铁汉生态累计中标80亿元,同比+169%;龙元建设累计中标154亿元,同比+111%;棕榈股份累计中标107亿,去年同期仅中标5亿;3)业绩确定性高增估值修复可期:2017年PPP核心标的业绩高增确定性较高,目前2017年估值均处于20-25倍之间,2017年订单高增长将继续导致PPP核心标的2018年业绩高增,若市值不上升届时这些标的2018年PE估值将有望继续下降至20倍以下,将有可能低于公司的历史最低估值,随着业绩和政策的双重催化,低估值将有望被修复;5)根据去年经验,铁汉生态/美尚生态/文科园林腾达建设中报业绩预告都在7月上旬,今年PPP核心标中报业绩大概率继续爆发,时点逐渐临近或影响市场预期;6)继续推荐①PPP+园林:铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态;②推荐PPP+设计:中设集团/苏交科;③推荐PPP+轨交:腾达建设/隧道股份;④推荐PPP平台公司:龙元建设。

   
延续2018年度策略报告观点,我们依旧坚定看好专业工程板块,对基建、PPP保持谨慎。建筑板块整体受估值影响较大:在去杠杆、基建增速放缓、PPP政策收严的大背景下,18年上半年度建筑板块业绩增长但整体估值向下。另一方面,如我们所预期,下游景气度高、且现金流较好的专业工程企业在上半年度估值中枢已逐步提升。

   
从宏观数据来看,本周披露的宏观投资数据基本符合预期:全社会固定资产投资和基建、地产投资增速继续回落;如市场预期朱格拉周期背景下受益工业企业盈利回升和资产负债表修复,12月制造业投资增速回升。

   
2012:基建“单腿走路”,咨询、园林和装饰领涨2011年随着“扩大内需十项措施”刺激接近尾声,基建投资及经济增速回落,而与08年不同的是,此轮稳增长以发改委集中批复基建投资项目为主,地产因08-09年房价大幅上涨而受到严控,总体呈现基建“单腿走路”的格局。最终2012年基建投资实现快速提升,拉动建筑业订单、产值及上市企业业绩明显改善。2012年1月至次年5月17个月期间建筑指数经历两轮上涨,累计涨幅37%,前期涨幅相对靠前的依旧是基建产业链(工程咨询和基建),但在年底新型城镇化的带动下,园林、装饰及房建板块等最终实现反超。

   
集中度上升,多重利好发酵看好建筑央企:1)PPP加强监管逐渐规范,资质齐全资源丰富的建筑央企有望获取更多订单,市占率有上升趋势;2)一带一路相关标的经过了一轮调整,估值已相对合理:根据wind一致预期,葛洲坝/中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建2017年PE估值分别为11.5/8.3/13.9/10.1/13.4/15.1倍,估值已有吸引力;一带一路是国家长期战略,建筑央企必然长期受益,17年Q1海外合同同比大幅增长:葛洲坝(+147%)/中国化学(+145%)/中国中铁(+132%)/中国铁建(+59%)/中国交建(+16%);3)雄安新区规划方案即将提交,或再次点燃市场热情,建筑央企均第一时间表示全力支持雄安新区开发工作,有望受益新区建设;4)6月20日将揭晓A股第四次冲击MSCI的结果,外资对于低估值品种的偏向利好建筑央企;5)建筑央企17年订单同比大幅增长证实高景气度:葛洲坝Q1订单690亿,同比+43%/中国交建Q1订单1513亿,同比+40%/中国铁建1-5月订单937亿,同比+34%/中国建筑1-4月订单5850亿,同比+18.8%/中国中冶1-4月订单1746亿,同比+17.5%/中国电建1-4月订单1766亿,同比+18%/中国中铁1-3月订单2575亿,同比+36%;6)推荐:葛洲坝/中国建筑/中国中冶/中国交建/中国电建/中国铁建/中国中铁/中国化学。

    业绩向上,估值向下,融资是关键

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