【乐博现金网登录66866】集运受益宏观景气后周期叠加亚洲春节补库存,四季度油价均价同比上涨20.6%

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油价上涨无需过分担心,供给收缩票价提升确定:首先,油价缓慢上涨将带动全球经济复苏,进一步提升航空整体出行需求,从营收端抵消航油成本的上涨。第二,目前航空业供需改善以及票价市场化超预期,票价提升将进一步降低油价上涨、航油成本增加带来的不利影响。第三,若航油采购均价超过5000元/吨,我国航司可以收取国内航线燃油附加费,预计可以抵消燃油成本增长的70%,使其边际利空效应减弱。

投资要点

投资要点

航空淡季整体票价疲软,寻找结构性机会,首推中国国航:受沙特政治动荡影响,近期油价大幅上涨,截至11月17日,布伦特原油期货结算价收于62.72美元/桶,进入三季度油价共上涨约30.9%,四季度油价均价同比上涨20.6%。国际油价涨幅超预期极大程度上增加了航空公司的燃油成本压力,11月航空煤油进口到岸完税价格为4374元/吨,同比增长9.1%。航司方面,目前由于民航局的准点率新政实施以及国际航权基本已经分完,飞机运力投入和一线机场新增时刻增速会大幅收窄,结构性景气提升,为航空公司提高票价缓解航油成本上涨带来可能。我们做了油价敏感性测算,若油价波动10%,国航、南航、东航、春秋、吉祥的净利润弹性分别为20.4%、31.2%、25.2%、14.4%、12.8%。我们假设明年航空公司客公里收益水平同比提升3%,将可以完全覆盖油价涨价10%带来的成本上升,收益水平提升3%对应的可以覆盖油价上涨的临界值约为12%-13%。另一方面,十一黄金周过后航空进入四季度淡季,票价与客座率周度高频数据均开始下滑。最近一周,虽然客座率水平同比基本持平,但各大航司飞机引进投入速度加快,整体票价指数同比下滑接近10%,淡季航空市场景气度如期降低,未来航空板块仅存结构性机会,必须寻找收益更为确定的品种。目前市场中,2018年只有国航提升票价最为确定,并且收益水平领先。国航通过长期积累的枢纽网络战略、优秀的高管团队、坚定的执行力、严格的票价收益管理能力、形成了领先兄弟公司的盈利水平,中国国航是今年和明年首推航空品种,其次是春秋航空和南方航空。

   
宏观景气后周期叠加亚洲春节补库存,集运运价逐步抬升:宏观景气后周期效应显现,产成品带来的集运需求,以及亚洲春节集运需求持续作用,各线运价近期环比上升明显,预计春节前运价将进入上涨通道。若无大规模运力投放,叠加东方海外收购催化,预计2018年上半年运价及股价均将有良好表现。对于2018全年,集运市场现阶段依旧处于并购整合阶段,中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,16-17年出现新增订单缺口,同时造船业受限于钢价上涨,新增订单下降或将持续低迷,将为集运的继续复苏奠定基础。

   
持续推荐航空股,或迎来2-3年上升周期:由于春节错位,客座率(国内-3pct/-6pct)与票价(国内-8.4%/国际-31.5%)均在本周有较大幅度下滑。但航空供需改善逻辑不变,春运40天整体或将超预期;航空属后周期,随着经济复苏,航空后半程需求复苏弹性更大。安全始终是民航局的工作首要重点,一线机场的时刻控制政策预计将持续,17/18冬春航季全国机场时刻增速下滑0.7pct,在2019年大量航空基础设施投产之前,都不会有明显的时刻释放,航空业景气周期将维持2~3年。估值方面,我国航空业票价市场化逐步放开,三大航盈利能力显著提升的过程中,估值同样将像国际靠拢。目前美国三大航PB平均3.8倍,大幅高于中国三大航A股2.3倍,H股仅约1.7倍。2019年,伴随三大航集中度提升,油价同比涨幅缩窄,票价提升的利润弹性将释放,以中国国航为例,对应2017年利润弹性达到30%。

   
民航放开航线品质超预期,集运进入春节前补库存阶段:2018年1月,国家发改委、民航局发布了最新关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知。按《通知》规定,新增市场调节航线306条,总计达到1030条,新增市场调节航线品质超预期;每条航线每航季上调幅度累计不得超过10%,即每年不超过20%。我们测算仅一线城市互飞航线提价,全年将为国航、南航、东航新增16.2亿、15.3亿、14.6亿净利润。亚洲春节集运需求启动,各线运价近期环比上升明显,预计到达春节前运价将进入上涨通道。行业中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,16-17年出现新增订单缺口,同时造船业受限于钢价上涨,新增订单下降或将持续低迷,将为集运的继续复苏奠定基础。

   
“双十一”抑制十月快递增速,等待提价真正落实:本周国家邮政局以及顺丰、韵达和申通分别公布了10月快递数据。全国快递服务企业业务量同比增长23.8%,业务收入同比增长18.8%,增速出现明显下降,我们认为与“双十一”促销策略有关,网购产生的快递需求有部分平移至11月,并不说明快递行业增长动能下行。另外,快递单价在12元/件维持25个月后首次跌至11.92元/件,同比下降4.1%,其中东部地区快递业务单价同比降幅扩大到5.3%,或同样是由于电商节影响,电商平台预购策略挤压10月份快递业务量,迫使快递公司实际下调价格以增加揽件量。快递公司方面,10月韵达虽然单票收入同减7.9%,但凭借高速增长的业务量,快递业务收入同增31.3%,依旧领先同业。顺丰由于正在提高重货零担等高单票收入业务,单票收入23.64元,同增11.3%,大幅高于同行其他快递公司。在旺季业务增速超预期的背景下,中通和韵达在10月宣布的快递提价或能够逐渐落地,但仍需等待相关数据公布验证。另外,“双十一”期间各大快递企业弱化快递业务量的公布,而是强调通过科技化投入为客户提供高效高质量的快递服务,菜鸟宣布仅用去2.8天,2017天猫双十一的第1亿个订单已送到消费者手中,相比去年再次提前0.7天。在行业增速趋缓,成本压力上升的情况下,快递企业将更加重视通过提升服务品质获取客户粘性;我们认为,短期依旧关注成本控制优秀、着重服务品质的公司,长期关注前瞻布局综合物流服务的企业。重点推荐:韵达股份、顺丰控股、圆通速递,以及美股中通快递。

   
低估值二线龙头标的偏好再起,国改是2018年交运主题投资主线:近期市场在追逐龙头白马的同时,对于低估值的二线龙头开始逐渐关注。交运行业二线龙头业绩增长稳定,确定性强,估值也普遍处于修复阶段。交运子版块中,铁路改革预期最为强烈,或将形成2018年投资机会。客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向,实质性推进将对广深铁路带来重大利好。另外还需关注通过兼并重组和集团资源整合的国改标的。

   
集运春节前补库存进入高峰期,全球贸易回暖支撑需求长期复苏:临近春节还有2周时间,集运节前补库存进入高峰期,本周运价环比持续上涨,截止2月2日,SCFI综合指数收于884点,环比上涨3%。伴随欧美经济复苏,中欧中美进出口金额2017年同比均增长12%以上;未来美国税改取得实质性进展后,美国作为全球经济的火车头,其经济向好对全球贸易回暖或具有促进作用,将带动未来三年整体海运需求上升,集运供需格局将进一步得到改善,运价水平抬升。中长期集运市场供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,16-17年出现新增订单缺口,同时造船业受限于钢价上涨,新增订单下降或将持续低迷,将为集运的继续复苏奠定基础。

   
改革或是铁路板块2018年全年投资主线,关注上海自由港及海南建省30周年主题投资机会:铁路局改革正在加速推进,铁路局更名于2017年11月完成,2018年起铁路局将全面按照新机制运行。近期铁改事件密集出台,12月底深化铁路货运价格市场化改革通知进一步扩大铁路货运价格市场化开放的规模与幅度,并且从制度建立到实施监管上保障改革有效落地,加强铁路货运行业市场活力;12月27日广深铁路发布公告,拟将广州东石牌旧货场约3.7万平方米的土地使用权有偿交储开发;客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。1月4日上海市政府发布《上海城市总体规划(2017-2035)》,《规划》提出深入推进中国(上海)自由贸易试验区改革创新,探索建设自由贸易港;《海南省总体规划》编制完成,距审批渐行渐近,并且今年是海南建省30周年,新规划有望拉动主题性投资机会,海南交运标的将迎来催化。近期关注上海自由港及海南建省30周年主题投资机会。

   
铁改预期带动2018年铁路投资机会:年底中央经济工作会议将要召开,国改仍是明年重点工作之一。铁路行业铁总负债高企,现金流紧张,是混改七大行业之一,或将形成明年上半年投资机会。改革也是铁路板块目前最大看点,将按照铁总非运输企业、铁总运输主业企业、中铁总公司的顺序进行公司制改革。具体改革中,客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。11月7日发改委公布《政府制定价格成本监审办法》,中央层面,在电力、天然气、铁路等重要自然垄断行业领域全面开展成本监审。同时发布《关于全面深化价格机制改革的意见》,提出“进一步深化垄断行业价格改革,能够放开的竞争性领域和环节价格,稳步放开由市场调节;保留政府定价的,建立健全成本监审规则和定价机制,推进科学定价”,铁路客运提价预期进一步强化。广深铁路由于客运占比高,若长途车提价5%,则公司净利润提升14%,基本面将迎来明显改善。而8月在北京及上海举办的铁路土地综合开发项目推介会共推出了32个开发项目,涉及土地约2.6万亩,将有效盘活土地资源,实现增收。所以在这一时点,我们继续推荐铁路板块三只标的:大秦铁路、广深铁路、铁龙物流。

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