B类份额暴涨,而申万进取实际杠杆将小于当前价格杠杆

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B类份额暴涨,而申万进取实际杠杆将小于当前价格杠杆

  目前,通用的净值杠杆标准忽略了市场上涨时杠杆的动态变化,分级基金B类份额在场内交易的溢价普遍存在,因此,投资者在选择投资分级基金B类份额时,必须要考虑其溢价因素对杠杆倍数的影响。截至2012年9月28日收盘,Wind资讯数据显示,银华锐进的价格杠杆倍数约为2.57倍,在可比的分级基金B类份额中排名第一。

市场反弹幅度 A类隐含收益率(假设) A类对应折价率 A类价格(反弹后价格) B类价格(反弹后价格) B类涨幅 实际杠杆
5% 8.60% 27.88% 0.757 0.532 9.05% 1.81
10% 8.50% 27.03% 0.766 0.585 19.80% 1.98
15% 8.40% 26.16% 0.775 0.637 30.52% 2.03
20% 8.30% 25.27% 0.785 0.689 41.18% 2.06

  根据Wind数据显示,自大盘12月4日反弹以来,沪指累计涨幅为9.74%,同期银华锐进飙升46.13%,位居涨幅榜前沿,银华鑫瑞和银华鑫利同期也分别达25.08%和22.45%,均大幅跑赢大盘。

  
有基金专家指出,作为“分级跷跷板”的另一极,银华稳进深得稳健型投资者青睐。市场人士分析,目前银华稳进的约定年收益率为6%,截至7月30日,其收盘价位0.937元,折价率为9.38%,隐含收益率高达6.64%。在当前各类“宝宝”基金收益纷纷破5之际,银华稳进对低风险偏好投资者来说极具投资价值,同时,如果持有期间发生下拆,投资收益还将会得到进一步提高。

  受A类隐含收益率和向下折算条款的影响,在股市反弹的动态变化过程中,B类份额的实际杠杆对操作更有指导意义。实际杠杆越大,越容易把握反弹收益。据测算,目前银华锐进的价格杠杆为2.5倍左右,当股市反弹时,银华锐进的实际杠杆可能达到3倍左右,居于同类基金首位,因此成为市场反弹中的抄底利器。同时,银华锐进具有向下折算条款,当市场上涨时,距离向下折算的距离越远,A类份额对投资者的吸引力会减小,导致隐含收益率扩大。银华稳进的目前隐含收益率为7%,随着股市的上涨,隐含收益率扩大,价格会出现微跌,将扩大银华锐进价格上涨的空间。

  图表 2 申万收益隐含收益率与折价率测算

  据华宝证券12月12日ETP数据日报显示,鹏华资源A目前的隐含收益率约为6.55%,而鹏华资源分级A场内价格的折价率为8.5%,远高于同类标的指数分级基金稳健份额。意味着投资者可以以较低的成本买入A类份额。

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市场反弹幅度 A类隐含收益率(假设) A类对应折价率 A类价格

  (反弹后价格)

B类价格(反弹后价格) B类涨幅 实际杠杆
5% 8.75% 29.01% 0.745 0.544 11.5% 2.295
10% 8.75% 29.01% 0.745 0.605 24.1% 2.406
15% 8.75% 29.01% 0.745 0.667 36.6% 2.443
20% 8.75% 29.01% 0.745 0.728 49.2% 2.461

  另外,可以注意即将进行到期日折算的分级基金。比如,永续性分级股基A份额在到期折算后将“净值归一”;鹏华资源A的约定收益率为近6%,那么年初净值为1元的A份额到了年底其净值是1.06元,而通过定期折算A份额净值会回到1元,多出来的6分钱收益将以母基金份额的形式返还给A份额持有人。对于分级基金A份额的投资,投资者可选择票息策略,在场内买入折价的A类份额,到期折算后再场内卖出或配对赎回以实现收益。

   □本报记者 曹乘瑜

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  B类价格=(B当前价格+A当前价格)*(1+市场反弹幅度)-A类价格;

  文/本刊记者 冯庆汇

  
自上周以来,A股市场在金融、地产为代表的大盘蓝筹股的带动下,掀起一波凌厉的攻势。近6个交易日上证指数累计上涨6.17%,杠杆基金全线飘红,其中,银华锐进更是一马当先,6个交易日累计上涨25.54%,总成交额高达38.53亿元。Wind数据显示,7月22日至7月30日,银华锐进6个交易日累计涨幅高达25.54%,在同类杠杆基金中也排名前列。同时,银华系分级杠杆份额全面上涨,其中,银华沪深300B涨28.32%,银华鑫瑞涨17.59%,银华鑫利涨12.86%。此外,作为市场上规模最大的杠杆基金,银华锐进近期交投日趋活跃,区间总成交额高达32.82亿元,高居杠杆基金成交榜首,占全市场杠杆份额交易量总和的一半。数据显示,截至7月25日,银华锐进的净值杠杆高达4.07倍,是市场上仅有的两只杠杆倍数在4倍以上的杠杆基金,而其高杠杆优势也在7月28日的反弹中得到充分发挥,银华锐进本周一大涨9.26%,盘中一度涨停。

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  而对于银华锐进,银华锐进有向下折算条款,当市场上涨时,距离向下折算的距离越远,A份额对投资者的吸引力会减小,导致隐含收益率扩大。银华稳进的目前隐含收益率为7%,刚刚发生过折算的银华金利的隐含收益率为7.6%。随着市场的上涨,银华稳进的隐含收益率扩大,价格会出现微跌,这将扩大银华锐进价格上涨的空间,因此银华锐进的实际杠杆将大于当前价格杠杆。下面我们具体测算说明。

  再现套利机会

  
近期深交所[微博]频繁就开展基金质押式回购业务进行仿真测试,其中分级基金A份额也名列其中,而规模最大银华稳进自然是市场关注的焦点。对此,业内人士认为,以银华稳进为代表的分级基金A类份额纳入质押库,对其无疑是重大利好,将推动其价值重估。目前,市场上分级基金A份额基本均处于折价状态,纳入质押标的后,A类份额持有人多了一条融资渠道,因此实际收益率也有所提高,A份额的折价率也会相应收窄,这将为投资者带来相应机会。

  上证综指在10月9日强势收复2100点关口,杠杆基金再度占据反弹的第一线。其中,银华锐进当日涨幅达5.91%,位居当日股票分级基金B类份额的季军,并以逾4亿元的成交额居同类之首。昨日A股市场继续反弹,被誉为“股市放大器”的杠杆基金B类份额的成交额明显放大,再次成为众多机构及个人投资者“抢反弹”的首选。

市场反弹幅度 A类隐含收益率(假设) A类对应折价率 A类价格(反弹后价格) B类价格(反弹后价格) B类涨幅 实际杠杆
5% 7.10% 12.64% 0.917 0.705 16.14% 3.23
10% 7.20% 13.86% 0.904 0.795 30.98% 3.10
15% 7.30% 15.04% 0.892 0.885 45.74% 3.05
20% 7.40% 16.19% 0.880 0.974 60.46% 3.02

  杠杆基金在市场上涨过程中持续活跃,成为市场上表现最佳的基金品种。其中也有若干杠杆基金出现了套利机会,值得关注。

  兴业证券

  因此在临近“极端日”条款附近时,若市场发生反弹,申万进取触发“极端日”条款的预期减小,投资者对申万收益要求的隐含收益率会降低,因此申万收益的价格也会上涨。当前申万收益的隐含收益率为8.75%。当市场发生大幅反弹时,申万收益隐含收益率将下降,至少低于8.75%。离触发“极端日”条款越远,申万收益的隐含收益率将越接近市场平均水平。这是申万收益因“极端日”条款而独具的特性。

  对当前折价率较高的A份额来说,一方面投资者可在折价收敛的过程中卖出A份额以获取收益;另一方面投资者也可以更低的成本等待折算获得A份额的约定收益,并在二级市场卖出。

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  A类价格=1.05*(1-A类折价率);

  12月10日,规模最大的B类份额基金银华锐进共成交11.09亿份,创出上市以来新高。银华锐进日均成交额在4亿元之上,实际杠杆超过3倍,流动性和杠杆倍数均在业界位居前列

图片 1  (注:隐含收益率=约定收益率/价格,假定净值为1.05元,由约定收益率和隐含收益率确定价格,再确定折价率)

  其中银华旗下3只分级指基的B类份额—银华锐进、银华鑫利和银华鑫瑞均收获涨停。多只B类份额基金涨幅超过9%。

图片 2数据来源:Wind,兴业证券研究所

  连续上涨后,若干杠杆基金由于整体溢价出现了明显的套利机会,比如泰达中证500最近整体溢价明显。从数据来看,自11月21日以来溢价率稳步提升,11月29日至今其整体溢价率均在2%以上。如果按照套利累计计算,近两周溢价套利可以获得超过10%的回报。  

  前面我们提到,申万进取具有“极端日”条款,当申万进取的净值下触0.1元时,A、B份额之间的杠杆将消失,两个份额与母份额同涨同跌,直到B份额超过0.1元的部分可以抵消母份额的下跌和A份额的应计累计收益。

  泰达中证500基金经理刘欣表示,整体溢价时,对于风险偏好较小的投资者,可以先申购泰达中证500基金,然后在二级市场进行拆分,将进取份额卖出,坐享泰达稳健份额带来的“一年期定期存款利率(税后)+3.5%”的约定收益,降低预期收益的波动性;而对于风险偏好较高的投资者来说,在上涨行情中,可先在二级市场卖出泰达稳健份额,手握泰达进取份额,博取进取份额带来的高杠杆收益。

  通过上面的分析可以看到,虽然申万进取和银华锐进的当前价格杠杆差不多,但是由于申万进取具有“极端日”条款,市场发生反弹时,A类份额申万收益隐含收益率下降、价格上涨,由于配对转换机制带来的跷跷板相应,这会吞噬掉一部分申万进取的上涨空间,因此申万进取的实际兑现杠杆会小于当前的价格杠杆。

  B类份额暴涨

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