申万商业贸易行业整体周涨幅为3.86%,消费向下和电商发展推动实体零售进入调整阶段

申万商业贸易行业整体周涨幅为3.86%,消费向下和电商发展推动实体零售进入调整阶段

行业观点与投资建议:行业第三季度业绩继续延续弱复苏的情况符合我们判断,我们认为零售行业复苏是周期和趋势性的,主要原因为:第一,宏观经济复苏带动后周期的零售经营向好;第二,线上线下竞争格局趋于稳定,线下消费理性回归导致线下零售公司经营回暖;第三,过去几年线下零售公司积极进行业态更新和内部经营调整,新业态的优势在逐步体现。我们预计未来几个季度行业的经营仍将延续复苏趋势。当前时间点,我们重点推荐两类标的,第一类依然是确定性高成长龙头零售公司,推荐:永辉超市。第二类,我们认为在行业趋势性复苏的背景下,低估值个股具备较强的估值修复预期。推荐行业内估值安全边际充足,过去几年业态更新及时且持续推进展店的零售公司。推荐:王府井、鄂武商A。建议关注:天虹股份、欧亚集团。此外,重庆百货近日停牌引发市场对国企改革预期的升温。从主题的角度,我们建议重点关注:银座股份、百联股份、王府井等。

经济下行+反腐是上一轮零售增速放缓的根本原因。零售行业具有明显的经济后周期属性,上一轮消费增速转弱的主要原因是实体经济增速放缓。2012
年底,中央开始大力反腐,导致购物卡消费大幅萎缩,殃及实体零售,加剧消费向下趋势。电商的出现是技术性的外生变量,电商对实体零售产生的冲击则具有明显的周期和衍生属性,需求端来看,经济下行刺激居民对于低价商品消费需求的增加,供给端来看,制造业在经济下行周期急需一个消化库存的渠道,双重需求背景下的高增长预期带动大量的资本涌入线上领域,为线上加速发展带来强劲推动力。消费向下和电商发展推动实体零售进入调整阶段,倒逼线下零售商模式、渠道变革。

   
重庆百货近日停牌,控股股东拟引进战略投资者以开展集团层面混改,此事件将引发市场对零售企业国企改革预期的升温。从主题投资的角度,我们建议投资者重点关注:银座股份、百联股份、王府井等。

   
2017年前三季度行业整体弱于市场,永辉超市涨幅第一。本周以来,零售行业各家公司2017年三季报都已陆续发出,从市场表现来看,截至9月30日,申万商业贸易指数下跌7.51%,在申万28个一级行业中排名第24位,相对于沪深300下跌23.41个百分点;第三季度单季表现在申万28个一级行业中排名第17位,相对于沪深300下跌0.95个百分点。个股方面,涨幅前三的个股分别是永辉超市(涨幅65.93%)、鄂武商A(涨幅23.97%)、重庆百货(涨幅17.44%)。

   
投资建议与推荐标的。(1)成长逻辑,选择供应链能力强且具备全国复制能力的公司,推荐标的:永辉超市。永辉超市是高成长性龙头白马,强供应链可全国扩张,2016
年迎来现金流结构拐点,市值和股价开始同步增长,公司长期成长空间大,中期进入盈利释放周期,短期业绩逐季加速;(2)周期逻辑,选择底部积极布局展店和业态调整的优质零售商,推荐标的:王府井、天虹股份,建议关注:鄂武商A、重庆百货。王府井持续转型展店推动业绩回暖,估值底部亟待布局,PB1.5
倍,PE15
倍,安全边际充足;天虹股份为行业转型领跑者,积极推进业态升级,体验式发展成效显著,17
年PE15 倍,股价非常便宜。

    王府井当前PB 只有1.4倍,17年PE
也只有15倍,上半年营收同比增长12.6%,归母净利润同比增长23.17%,业绩增长超预期。鄂武商当前PE
只有12倍,PB
也只有2倍,上半年营收增长3.07%,扣非归母净利润增长22.83%,业绩增长超预期。

   
永辉超市带动超市板块大幅改善。前三季度超市板块营收增速同比增速8.14%,同比扣非净利润大幅增长,为101.46%。毛利率和扣非净利率分别同比大幅提升0.38和0.87个百分点个百分点,期间费率降低0.31个百分点。

   
实体零售调整到位,线下消费热情重燃,行业出现趋势性复苏。我国宏观经济增速从2017年初逐步回暖企稳,零售终端随之在今年3-4
季度开始步入复苏周期,在2014
年后外贸遇冷、投资增速回落的情况下,消费日益成为中国经济“顶梁柱”,在整体经济增长企稳的同时,消费零售行业面临结构性行情。反腐挤出了零售过度消费的“水分”,其负面效应正被居民真实的自发性消费需求抵消。收入增长驱动消费升级,唤醒大众品质和体验意识,顾客价格敏感度下降、品质追求上升,线上购物体验受限,对线下的冲击见顶回落。行业龙头公司调整更新业态,增加体验消费占比,展开差异化竞争,实体门店重焕活力,大众重燃线下消费热情,实体门店客流逐步回暖。从前三季度上市公司经营数据来看,行业整体盈利能力持续大幅改善,从零售各子板块情况来看,各类零售业态均出现不同程度的复苏。

   
本周整个零售板块走强,涨幅位列全行业第4。一方面,进入四季度,资金开始进入对明年的配置阶段,低估值修复依然是未来一段时间内行业配置的主要思路之一,而商贸零售板块估值处于历史较低位置,成为配置的首选标的之一,同时阿里与新华都签署合作协议,带动线下零售价值重复。另一方面,三季度零售行业继续维持上半年的弱复苏态势,优质零售公司业绩持续呈现边际改善。从行业整体的销售端数据来看,7、8月全国50家重点零售企业销售额同比增长更为显著,分别为4.9%、7.1%,高于去年同期的1.3%和-0.8%。

   
行业整体盈利能力持续大幅改善,营收扭转自去年Q4以来的颓势,前三季度扣非净利润增速大幅超出营收增速,期间费率控制有效帮助业绩增速。2017年前三季度,申万商贸零售板块47家公司整体实现营业总收入4426.31亿元、扣非归母净利润99.86亿元,较去年同期分别提升9.25%及提升58.81%。

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